創(chuàng)新企業(yè)IPO或CDR試點(diǎn)將進(jìn)入實(shí)操階段！

經(jīng)過(guò)充分醞釀和公開(kāi)征求意見(jiàn)，《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》等配套規(guī)則亮相，創(chuàng)新企業(yè)IPO或CDR試點(diǎn)呼之欲出。

那么，問(wèn)題來(lái)了：試點(diǎn)企業(yè)怎么選，定價(jià)怎么定，投資者怎么參與，會(huì)不會(huì)抽血二級(jí)市場(chǎng)，投資者如果權(quán)益受損應(yīng)如何維權(quán)？

且看記者采訪(fǎng)多位業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的權(quán)威回答。

一、試點(diǎn)將把握融資規(guī)模 不會(huì)沖擊二級(jí)市場(chǎng)

1、試點(diǎn)企業(yè)上市會(huì)造成二級(jí)市場(chǎng)“失血”嗎？

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬早已明確表示，為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，本次試點(diǎn)將嚴(yán)格按標(biāo)準(zhǔn)和程序甄選企業(yè)，把握企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模，合理安排發(fā)行時(shí)機(jī)與發(fā)行節(jié)奏。有分析師測(cè)算，CDR初步融資規(guī)模在1700億元-3500億元，約占當(dāng)前A股總市值的0.3%-0.6%，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沖擊不大。

另外，專(zhuān)家認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性是動(dòng)態(tài)變化的，與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、總體流動(dòng)性、上市公司基本面、市場(chǎng)情緒和國(guó)際市場(chǎng)等諸多因素相關(guān)。試點(diǎn)企業(yè)上市本質(zhì)上是IPO。在A(yíng)股近年來(lái)已實(shí)現(xiàn)IPO常態(tài)化的背景下，一二級(jí)市場(chǎng)已形成了相對(duì)成熟、有效的流動(dòng)性調(diào)節(jié)機(jī)制，這為試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行上市創(chuàng)造了良好條件。

2、CDR發(fā)行是分批次的嗎，未來(lái)試點(diǎn)范圍如何擴(kuò)大？

根據(jù)制度安排，符合試點(diǎn)條件的紅籌企業(yè)，可以?xún)?yōu)先選擇通過(guò)發(fā)行存托憑證在境內(nèi)上市融資；符合股票發(fā)行條件的，也可以選擇發(fā)行股票。符合試點(diǎn)條件的境內(nèi)企業(yè)，可以直接在境內(nèi)市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市。此次試點(diǎn)重在制度建設(shè)，并根據(jù)試點(diǎn)情況加以改進(jìn)完善，條件成熟時(shí)，逐步擴(kuò)大試點(diǎn)企業(yè)范圍。

3、此次試點(diǎn)的存托憑證屬于哪種類(lèi)型？

從存托憑證的實(shí)際運(yùn)用來(lái)看，各國(guó)資本市場(chǎng)最常見(jiàn)的是融資型、參與型、上市型的存托憑證，即境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人通過(guò)發(fā)行新的證券作為存托憑證的基礎(chǔ)證券，與存托人簽訂存托協(xié)議，存托憑證在境內(nèi)公開(kāi)發(fā)行并在境內(nèi)交易所上市，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人通過(guò)發(fā)行存托憑證募集資金并接受發(fā)行地證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所的監(jiān)管。本次試點(diǎn)采用的是融資型、參與型存托憑證。

4、試點(diǎn)企業(yè)名單是如何確定的？是“邀請(qǐng)制”嗎？

《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》（下稱(chēng)《若干意見(jiàn)》）規(guī)定了試點(diǎn)企業(yè)選取標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)定了相應(yīng)的準(zhǔn)入門(mén)檻。根據(jù)《若干意見(jiàn)》的要求，中國(guó)證監(jiān)會(huì)制訂了《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》，對(duì)試點(diǎn)企業(yè)選取標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了細(xì)化完善，明確了試點(diǎn)企業(yè)的審核程序。符合試點(diǎn)條件和發(fā)行條件的企業(yè)，可以按照相關(guān)程序申請(qǐng)納入境內(nèi)首次公開(kāi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)。

根據(jù)介紹，試點(diǎn)企業(yè)選取機(jī)制是：證監(jiān)會(huì)成立科技創(chuàng)新咨詢(xún)委員會(huì)，按照試點(diǎn)企業(yè)選取標(biāo)準(zhǔn)，綜合考慮商業(yè)模式、發(fā)展戰(zhàn)略、研發(fā)投入、新產(chǎn)品產(chǎn)出、創(chuàng)新能力、技術(shù)壁壘、團(tuán)隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)地位、社會(huì)影響、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、企業(yè)成長(zhǎng)性、預(yù)估市值等因素，對(duì)申請(qǐng)企業(yè)是否納入試點(diǎn)范圍作出初步判斷。證監(jiān)會(huì)以此為重要依據(jù)，決定申請(qǐng)企業(yè)是否納入試點(diǎn)，并嚴(yán)格按照法律法規(guī)受理審核試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行上市申請(qǐng)。

5、證監(jiān)會(huì)科技創(chuàng)新咨詢(xún)委員會(huì)是怎么產(chǎn)生的？

科技創(chuàng)新咨詢(xún)委員會(huì)由從事高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)（主要包括互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等）的權(quán)威專(zhuān)家、知名企業(yè)家、資深投資專(zhuān)家組成。咨詢(xún)委委員由證監(jiān)會(huì)按照依法、公開(kāi)、擇優(yōu)的原則聘任，根據(jù)工作需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整。

6、科技創(chuàng)新咨詢(xún)委員會(huì)如何跟發(fā)行審核委員會(huì)銜接？

證監(jiān)會(huì)科技創(chuàng)新咨詢(xún)委員會(huì)定位為政策咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，主要是向證監(jiān)會(huì)以及發(fā)審會(huì)、并購(gòu)重組委、滬深交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司提供專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)和政策建議，不僅對(duì)申請(qǐng)創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)的技術(shù)狀況、模式特征、發(fā)展前景等相關(guān)情況提供專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)，也對(duì)IPO、再融資、并購(gòu)重組審核，以及滬深證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司工作中遇到的相關(guān)問(wèn)題提供咨詢(xún)意見(jiàn)。咨詢(xún)委主要以召開(kāi)會(huì)議的形式履行職貴。根據(jù)需要，試點(diǎn)工作中，咨詢(xún)委不定期召開(kāi)會(huì)議，圍繞申請(qǐng)創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)的技術(shù)狀況、模式特征、發(fā)展前景等相關(guān)情況進(jìn)行討論。試點(diǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)反饋會(huì)和初審會(huì)后，再召開(kāi)發(fā)審會(huì)，對(duì)企業(yè)是否符合法定發(fā)行上市條件進(jìn)行審核。

二、不會(huì)擠占其他創(chuàng)新企業(yè)上市機(jī)會(huì)

7、試點(diǎn)企業(yè)會(huì)否擠占其他中小創(chuàng)新企業(yè)的上市機(jī)會(huì)和資源？

專(zhuān)家認(rèn)為，一方面為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，本次試點(diǎn)將嚴(yán)格按標(biāo)準(zhǔn)和程序甄選企業(yè)，把握企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模，合理安排發(fā)行時(shí)機(jī)與發(fā)行節(jié)奏。另一方面，一段時(shí)間以來(lái)，證監(jiān)會(huì)持續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行常態(tài)化，審核周期大幅縮短。沒(méi)能納入試點(diǎn)的企業(yè)，正常的IPO渠道始終是暢通的。那些經(jīng)營(yíng)情況良好、運(yùn)營(yíng)規(guī)范、符合發(fā)行條件的企業(yè)，都可以按現(xiàn)有程序提交IPO申請(qǐng)，正常審核。

8、通過(guò)審核的這些試點(diǎn)企業(yè)是不是意味著官方給予了企業(yè)質(zhì)量的背書(shū)？

專(zhuān)家特別提醒，監(jiān)管部門(mén)不對(duì)企業(yè)的質(zhì)量、投資價(jià)值、投資者收益等做出判斷。投資者應(yīng)充分評(píng)估試點(diǎn)企業(yè)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，審慎做出投資決策，自主判斷試點(diǎn)企業(yè)的投資價(jià)值，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

9、此次發(fā)行試點(diǎn)的企業(yè)都是“獨(dú)角獸”嗎？

《若干意見(jiàn)》規(guī)定了嚴(yán)格的企業(yè)選取標(biāo)準(zhǔn)和機(jī)制，總體上看，門(mén)檻高于市場(chǎng)口語(yǔ)化說(shuō)法的所謂“獨(dú)角獸”企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。發(fā)行審核會(huì)嚴(yán)格把關(guān)，審慎選取試點(diǎn)企業(yè)，充分考慮國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)情況，把握好試點(diǎn)的數(shù)量和節(jié)奏，平穩(wěn)有序地開(kāi)展試點(diǎn)工作，不會(huì)一哄而上。

10、如何處理具有VIE架構(gòu)的紅籌企業(yè)到境內(nèi)上市融資？

VIE直譯為“可變利益實(shí)體”，又被稱(chēng)為“協(xié)議控制架構(gòu)”，是指境外融資實(shí)體通過(guò)其股權(quán)控制的外商獨(dú)資企業(yè)以一攬子協(xié)議的方式控制境內(nèi)持牌運(yùn)營(yíng)實(shí)體的一種投資結(jié)構(gòu)。從美國(guó)和香港等上市地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管實(shí)踐來(lái)看，通常采用信息披露方式對(duì)協(xié)議控制架構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。

從我國(guó)實(shí)踐看，存在此類(lèi)安排的紅籌企業(yè)有的已在境外發(fā)行上市，其公司治理和運(yùn)行規(guī)范等方面適用注冊(cè)地的相關(guān)規(guī)定；有的尚未發(fā)行上市，情況各不相同。監(jiān)管層將根據(jù)試點(diǎn)企業(yè)的不同情況審慎把握，存在協(xié)議控制等特殊安排的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行充分披露。

11、如何處理存在投票權(quán)差異安排的企業(yè)在境內(nèi)上市融資？

股票投票權(quán)的差異化安排，也稱(chēng)“雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)”，是指公司發(fā)行A、B兩種具有不同投票權(quán)的普通股，其中B類(lèi)普通股的投票權(quán)通常是A類(lèi)普通股的十倍甚至更高。《若干意見(jiàn)》要求試點(diǎn)紅籌企業(yè)存在投票權(quán)差異安排的，其投資者保護(hù)水平總體上應(yīng)不低于境內(nèi)法律的保護(hù)程度，且應(yīng)當(dāng)進(jìn)行充分的信息披露。相關(guān)配套規(guī)則進(jìn)一步要求存在投票權(quán)差異安排的紅籌企業(yè)，明確維持特別投票權(quán)的前提條件，特別投票權(quán)不隨相關(guān)股份的轉(zhuǎn)讓而轉(zhuǎn)讓?zhuān)夜旧鲜泻蟛坏猛ㄟ^(guò)各種方式提高特別投票權(quán)的比重。

三、通過(guò)充分的市場(chǎng)詢(xún)價(jià)來(lái)合理定價(jià)

12、創(chuàng)新企業(yè)特別是虧損企業(yè)如何定價(jià)？

根據(jù)法律法規(guī)，正在修訂的《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》，將存托憑證的發(fā)行與承銷(xiāo)納入其規(guī)制范圍，試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證，其發(fā)行定價(jià)方式也應(yīng)在《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》確定的詢(xún)價(jià)制度框架下進(jìn)行。

試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)在發(fā)展階段、行業(yè)、技術(shù)產(chǎn)品、模式上具有獨(dú)特性，有的已在其他市場(chǎng)上市，有的沒(méi)有可比公司，有的尚未盈利，傳統(tǒng)的市盈率等估值方法不完全適用，新的成熟的估值模式尚未建立或未經(jīng)有效檢驗(yàn)，估值和定價(jià)難度較大，需要通過(guò)充分的市場(chǎng)詢(xún)價(jià)來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)格。

在試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)詢(xún)價(jià)過(guò)程中，將充分發(fā)揮專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的積極作用，增強(qiáng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在定價(jià)過(guò)程中的影響力。監(jiān)管部門(mén)將要求發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商根據(jù)企業(yè)各自的情況，科學(xué)設(shè)計(jì)發(fā)行方案，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與詢(xún)價(jià)建立合理有效的激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，促進(jìn)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者積極參與、認(rèn)真研究、審慎報(bào)價(jià)。專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)切實(shí)發(fā)揮其在詢(xún)價(jià)過(guò)程中的作用，發(fā)揮其專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，保持應(yīng)有的獨(dú)立、客觀(guān)、審慎，實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)的合理估值和定價(jià)。

13、創(chuàng)新企業(yè)的詢(xún)價(jià)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)定價(jià)過(guò)高的情況？

創(chuàng)新企業(yè)的估值和定價(jià)是一個(gè)難題。為促進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)合理定價(jià)，監(jiān)管部門(mén)將充分發(fā)揮專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在穩(wěn)定市場(chǎng)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的積極作用，作出針對(duì)性的規(guī)則和監(jiān)管安排。同時(shí)，將要求發(fā)行人及其承銷(xiāo)商根據(jù)企業(yè)各自的特點(diǎn)，本著審慎定價(jià)、公平配售、有利于市場(chǎng)穩(wěn)定和企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的原則科學(xué)設(shè)計(jì)發(fā)行方案，在充分詢(xún)價(jià)的基礎(chǔ)上確定合理的發(fā)行價(jià)格。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，要認(rèn)真研讀發(fā)行人的招股文件，特別關(guān)注發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)揭示，獨(dú)立研判、客觀(guān)分析理性抉擇，不要盲目跟風(fēng)炒作，避免不必要的損失。

14、存托憑證的交易方式是怎樣的？

從方案設(shè)計(jì)來(lái)看，總體考慮是比照A股交易方式。這樣有利于保證交易制度基本穩(wěn)定，投資者交易習(xí)慣不發(fā)生重大改變，技術(shù)系統(tǒng)無(wú)需做大的調(diào)整，確保交易平穩(wěn)，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)。

15、投資者參與CDR交易有門(mén)檻嗎？

《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》并沒(méi)有對(duì)投資者門(mén)檻作出規(guī)定，僅從投資者保護(hù)角度對(duì)投資者適當(dāng)性作出要求，即向投資者銷(xiāo)售存托憑證或者提供存托憑證服務(wù)的機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)遵守中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于投資者適當(dāng)性管理制度的相關(guān)規(guī)定。證券交易所應(yīng)當(dāng)在業(yè)務(wù)規(guī)則中明確存托憑證投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)事項(xiàng)。 16、存托憑證與基礎(chǔ)股票之間的轉(zhuǎn)換機(jī)制和安排是怎樣的？

從國(guó)際實(shí)踐來(lái)看，存托憑證與基礎(chǔ)股票之間通常具有轉(zhuǎn)換機(jī)制的安排。但各國(guó)轉(zhuǎn)換實(shí)踐安排存在一定差異，其中部分國(guó)家對(duì)存托憑證與基礎(chǔ)股票之間的轉(zhuǎn)換設(shè)定了一定的比例和時(shí)間限制。有關(guān)存托憑證與基礎(chǔ)股票之間轉(zhuǎn)換，將專(zhuān)門(mén)予以規(guī)定。

17、此次發(fā)行CDR試點(diǎn)的減持和解禁制度是如何安排的？

《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》規(guī)定，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人的股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和存托憑證的其他投資者減持其持有的境內(nèi)存托憑證的，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定以及證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則有關(guān)上市公司股份減持的規(guī)定。

18、CDR的退市標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)一致嗎？

根據(jù)《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》，存托憑證暫停終止上市的情形和程序，由證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定。同時(shí)，從投資者保護(hù)角度規(guī)定了存托憑證退市保護(hù)機(jī)制，即存托憑證出現(xiàn)終止上市情形的，存托人應(yīng)當(dāng)根據(jù)存托協(xié)議的約定，為存托憑證持有人的權(quán)利行使提供必要保障。存托憑證終止上市的，存托人應(yīng)當(dāng)根據(jù)存托協(xié)議的約定賣(mài)出基礎(chǔ)證券，并將賣(mài)出所得扣除相關(guān)稅費(fèi)后及時(shí)分配給存托憑證持有人。因基礎(chǔ)證券轉(zhuǎn)讓受限等原因致使存托憑證無(wú)法依照前款規(guī)定賣(mài)出的，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在存托協(xié)議作出合理安排，以保障存托憑證持有人合法權(quán)益。

四、保護(hù)投資者利益 防范過(guò)度炒作

19、如果市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度炒作的現(xiàn)象，監(jiān)管層將如何應(yīng)對(duì)？

一是交易所將繼續(xù)強(qiáng)化交易一線(xiàn)監(jiān)管，加強(qiáng)盤(pán)中實(shí)時(shí)監(jiān)控，密切關(guān)注市場(chǎng)交易變化，對(duì)影響市場(chǎng)局部或整體運(yùn)行的異常情形及時(shí)發(fā)現(xiàn)，及時(shí)處置。二是充分發(fā)揮會(huì)員對(duì)客戶(hù)交易行為的管理作用，督促會(huì)員重點(diǎn)監(jiān)控頻繁參與炒作的客戶(hù)。三是加強(qiáng)投資者教育，加大風(fēng)險(xiǎn)提示力度，引引導(dǎo)投資者理性參與交易。四是對(duì)于炒作中存在的違法違規(guī)行為，監(jiān)管部門(mén)將按照依法全面從嚴(yán)監(jiān)管要求，堅(jiān)決打擊，毫不手軟。

20、如果投資者權(quán)益受到損害的話(huà)，他們?nèi)绾尉S權(quán)？

據(jù)了解，主要有五種維權(quán)途徑：一是受損害的存托憑證持有人按照存托協(xié)議的規(guī)定，選擇存托憑證上市的證券交易所所在地有管轄權(quán)的人民法院提起民事訴訟。二是中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司可以支持受損害的存托憑證持有人依法向人民法院提起民事訴訟。三是存托憑證持有人可以根據(jù)我國(guó)《仲裁法》規(guī)定，與試點(diǎn)相關(guān)糾紛的當(dāng)事人自愿達(dá)成有效的仲裁協(xié)議，并據(jù)此申請(qǐng)仲裁。四是存托憑證持有人與境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人、存托人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等主體發(fā)生糾紛的，可以向中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司及其他依法設(shè)立的調(diào)解組織申請(qǐng)調(diào)解。五是證監(jiān)會(huì)公告〔2013〕35號(hào)規(guī)定了開(kāi)通并試運(yùn)行“12386”中國(guó)證監(jiān)會(huì)熱線(xiàn)的事宜，可以適用于試點(diǎn)業(yè)務(wù)涉及的投資者訴求處理。

*本文信息僅供參考，投資者據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。